2023年8月27日 星期日

金融未爆彈

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FED 2023 年七月升息一碼,事前完全被市場充分預料到,但是升息之外的政策聲明,放話仍然有可能會升息,華爾街解讀為鷹派暫停升息 ─ 只是中場休息而已,會有這樣的想法分岐,有兩個要點:
一、華爾街完全忽略通膨可能反撲的風險,雖然 CPI (消費者物價指數,Consumer Price Index)
        增長率從去年六月 9.1% 已降至今年六月 3.0%,通膨已經維持 12 個月放緩,
        不過如果不能繼續再壓低下來,將會產下一個問題,
二、通膨長期化


觀察通膨 (油價推升) 是否反撲的重點有四項:
一、下半年高基期效應消退,因為六月份油價下跌,使得 CPI 增長率比較低
二、全世界在暑假出現報復性旅遊,航空用燃油需求暴增
三、中國經濟迎接遲來的復甦,不過目前沒有復甦跡象,失業率仍高,寄望下半年復甦,
        如果有復甦,那麼原物料、原油的需求就會走高。
四、石油輸出國推動減產,如果下半年冬季,石油會議決議減產的話,
以上四項因素都會將油價向上推高,然後拉高 CPI,也拉高通膨
(PS. 2023 上半年油價是一路走高,下半年油價是一路走低)


消費者物價指數 (CPI) 包含
一、原物料佔 20%,核心在石油
二、租金跟房價有一年的時差,房價於去年第三季開始下跌,房價下跌是因為有些人不買房,
        改去租房子,租金市場此時是撐住的,等到房價消退之後,才會看到租金下跌,
        但是目前看租金的下跌不如預期,
三、住房之外的服務


核心 CPI 不包含食物與能源,美國核心 CPI 目前在 4.8% 還沒跌破 3%,核心服務是扣除住房,目前是有降下來到通膨爆發前夕的水平 3.x%,雖然不錯還要再努力。服務的背後主要是勞動成本,人力成本要看工資,時薪成長率超過魔術數字 4% 以上會推動通膨,現在美國時薪成長率正好 4.3%,油價一次性上漲不會推升通膨,除非油價持續性上漲才會,關稅上漲也不會造成通膨,但是工資增長會推升通膨,那是因為它會同時推升成本並且增加購買力,最好控制薪資增長率在 3.5% 以下,因此美國聯準會會想辦法把它壓在 3.5% 以下。


許多人期望 2024 年,美國大選執政黨會推出利多政策,讓股市變好,但是這可能事與願違,例如 2000 年發生網路泡沫,2008 年有次貸風暴,選舉的影響會被市場分析師高估,不要以為總統大選股市就不會下跌,目前華爾街忽略了通膨會反撲與長期化。1970 年代聯準會曾經降息,結果造成大通膨並且長期化,因此後來利率拉到 20% 才把通膨打下來,這樣情形就維持了 12 年,所以現在高利率情形應該會維持很長一段時間。


目前股市熱但是總體經濟冷,升息會產生總體經濟緊縮,出口導向的國家,日本、韓國、台灣,最近的出口都衰退,主因是歐洲市場在收縮中,不過美國市場沒衰退,AI 在股市是火熱並且會過頭然後泡沫化,因為 AI 它有前景,但是好到什麼程度不確定,成長力道也不清楚,所以有想像空間,這叫本夢比,等到成長前景逐漸變得可估計後,股價就比較明確,泡沫就會破滅,所有新興行業、技術的發展歷程,都是如此。利率升的夠高時,才會戳破本夢比,像網路泡沫、房地產泡沫、次級房貸風暴都是因為升息而破滅,因前景看好,舉債追逐,一直到升息到最後,無法負擔就泡沫破掉崩盤,然後經濟重來


基本上目前美元的多頭可以說結束了,當初美元會多頭是因為它的升息遙遙領先,其他國家的央行還跟不上,出現跨國利差,資金擁抱美元,所以美元升值,現在其它國家陸續升息,但是美國停下來了,產生跨國利差對美國不利,所以美元走跌。一般貿易交易結算上可以用任何國家貨幣沒問題,不過美元還有一個有利的反彈條件,它除了可以做交易資產,它還可以做安全儲備資產,而且是首選沒有競爭對手,只要世界有任何風險事件發生,所有資金會想辦法轉化成美元資產,美元就會強力反彈。


日本是世界第一個國家推行零利率及量化寬鬆,1990 年日本泡沫後推行,後來歐美與中國都跟進,但是日本仍然還沒退場,雖然從過去一年日本通膨表面已經回到 2%,但是他還未放棄零利率政策的原因,是因為日本政府發行公債,倘若升息,財政支出會受到壓力,還有日本現在是輸入型通膨,受進口東西漲價影響,而非國內需求推高的,另外日本的工資最近才開始上來,可是工資增長率比通膨增長率還要低,因此實質薪資增長率還是負值,日本想等實質薪資增長率轉正之後,形成溫和通膨,再考慮貨幣政策轉變。


量化寬鬆會造成借出大量資金來套利,例如借日幣換美元或歐元在其它領域投資應用,錢從日本流出,日幣就會貶值,套利交易的資金最擔心匯率的波動吃掉投資報酬,一旦市場有風吹草動,此時套利者會優先還錢,原來其它地方的投資會被拋售資產,被拋售的資產就會產生崩盤的風險,目前日本是金融未爆彈,是因為他們提供了大量套利交易的資金,現在不立即變換政策,是讓投資者有時間拋售西方國家的股票及債券,一旦日幣恢復貨幣正常化,日幣匯率將會回到疫情前的水平也就是急速升值,看來等日本央行宣布升息再進場換匯比較保險


我非常欽佩吳嘉隆教授對總體經濟的解析,如果在年輕時就懂這些經濟數據與關聯,就可以及早財富自由。

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